出品｜虎嗅科技组
作者｜韦雯
编辑｜苗正卿
头图｜作者拍摄
AR 眼镜赛道极度烧钱，就连全球第一的XREAL也不得不上市 “续命”。
4月1日，XREAL向港交所递交了招股书，联席保荐人为中金公司、。数据显示，XREAL连续四年（2022年—2025年）成为全球AR眼镜出货量第一。2025 年市场份额达 27%，售价近4000元的One系列卖出11万台成为绝对主力。
规模第一仍难挡连年亏损。最重要的原因是收入规模撑不起巨额研发和全球销售渠道的投入。
过去三年，XREAL的AR眼镜销量规模保持在13万台左右，年收入3-5亿元；但研发每年必须投入2亿元，叠加销售费用1-2亿元。两项开支长期超过收入。
与此同时，XREAL身后集结红杉中国、云锋基金、高瓴创投、巴巴、快手等豪华投资团。成长10年再遇赛道风口时，XREAL的此次递表，更像是烧钱赛道里，头部企业的不得已而为之。
一个需要热钱拱起来的赛道
在起起伏伏的创业浪潮中，这已经是XREAL成立的第十年，现实是：账上现金及现金等价物只剩6363万元了。再仔细看，XREAL 累计股东亏损已达30.26 亿元。这是十年创业、12轮融资、无数资金持续注入后，依然无法填平的鸿沟。
XREAL创立于2017年。创始人徐驰从美国回国后，决心自己创立一家AR（增强现实）眼镜公司Nreal（深圳太若科技）。
这十年间，这家初创公司看着同行们接连倒闭，也目睹了谷歌AR眼镜项目的数次“难产”与重启。亲身实地参与了这十年AR眼镜的两次关键浪潮。
第一次浪潮由谷歌掀起，彼时刚起步的 XREAL 顺利拿到资本入场券；第二次则由 Meta 与雷朋联手引爆，直接把整个智能眼镜赛道推到风口，也让站在潮头的 XREAL，重新成为市场焦点。
2023年9月，美国科技巨头Meta联合雷朋，发布了AI眼镜Meta Ray-Ban。次年，出货量达142万台，而整个AI眼镜这一年全球市场出货量仅为152万台。几乎包揽绝大部分销量。
这款产品的成功，点燃行业信心，百度、华为、小米、三星、雷鸟等巨头和新玩家纷纷带资入场，争抢AI时代最重要的交互接口之一——眼镜。“百镜大战”正式开打。
正是这波由 Meta 带起的热度，让沉寂一段时间的 XREAL 重新获得资本关注，也间接助推了它向港交所递交招股书。
回顾XREAL成立至今的融资历程，除了2023年断档一年外，这十年完成了12轮融资，共计约23亿元。递表前，XREAL在今年1月份完成最后一轮6776万美金（约合人民币4.6亿元）D轮融资，投资方为浦东创领及立讯精密等，估值约为8.33亿美元。创始人徐驰将拥有约27.98%的投票权。
然而，与火热的资本火热以及行业喧嚣相悖的是，作为行业头部的XREAL，AR眼镜这三年销量并无明显上涨。从2023年到2025年，分别是13.72 万台 、12.49 万台 、13.37 万台。几乎原地踏步。即便智能眼镜赛道热度飙升，AR 眼镜市场仍未出现销量拐点。XREAL在招股书里也写道，智能眼镜仍处于发展初期并不断演变，这导致竞争对手频繁推出新产品并引发价格战争。
根据 IDC 最新发布的《全球智能眼镜市场季度跟踪报告》，Meta 一家独占 75.7%的市场份额，全球智能眼镜前五中，除 Meta 外，其余四家全部来自中国，分别是小米、雷鸟、XREAL和 Viture。头这些玩家几乎都有持续现金流输血：Meta、小米、TCL 系雷鸟自不必说，竞争对手 Viture （AR市场份额16%）更在 2026 年 2 月拿下1 亿美元 C 轮融资，以充足弹药正面迎战
作为全球 AR 眼镜份额第一（27%）的老将，XREAL并没有深入参与这场价格战。XREAL或许已经参透了，价格战会带来的企业元气大伤，透支长期竞争力，那不如让公司往财务健康方向调整。比如，在全球渠道营销方面，XREAL主动收紧流量投放和促销投入。2023年到2025年间，XREAL销售及分销开支分别是2.1亿、1.4亿和1.3亿，营销投入理性回落。
从下面财务数据来看，XREAL已经尽力在省钱。2023年到2025年三年间，毛利率逐年提升，从18.8%到35.2%；经营费用比率逐步下降，从137.6%下降到82.7%。
即便拼命压缩成本，十年累积的历史包袱依然沉重。连续十年亏损、现金流告急、12 轮投资方等待退出、行业风口不等人......多重压力之下，XREAL的上市更像是箭在弦上，不得不发。
23亿烧哪了？
上市对XREAL来说，不是锦上添花，而是雪中送炭，
创始人徐驰曾公开判断，未来 AR 眼镜会走向二元分化：一边是轻量化 AI 助手，另一边是沉浸式娱乐与空间办公终端，而 XREAL 选择了后者。它的科技含量更高、成本更贵、也更烧钱。
笔者发现，戴上XREAL的AR眼镜，的确能够沉浸式看一场彩色电影或者打游而不眩晕。使用XREAL的AR眼镜的用户，大多数想解放双手来一次沉浸式的影像娱乐。
为达到这样用户体验，一家企业需要投入的成本十分夸张。
行业数据印证过AR 赛道的 “烧钱体质”：根据美银研报，普通 AI 眼镜的 BOM 成本约150 美元，而双目 AR 眼镜的硬件成本高达400–1000 美元，是前者的3–6 倍。光学模组、显示面板、定制芯片、结构设计，每一项都是高成本硬骨头。
而XREAL融来钱，几乎都砸在了光学、芯片等智能制造环节上。
例如，XREAL的B 轮与B+轮5341万美金融资，用于自建 AR 光学模组工厂；C轮1.2亿美金融资用途之一是自研芯片端侧协处理器（X1芯片）。
除此之外，XREAL的研发开支在2023—2025 年分别为2.16 亿元、2.04 亿元、1.83 亿元。每年近 2 亿的投入，已经媲美不少大型制造集团的研发规模。
即便投入如此高的技术研发，当下的AR眼镜存在明显短板。行业存在难以破解的“不可能三角”：轻薄机身、超高续航、沉浸式显示。
若想使用XREAL的AR眼镜，仍需要用一根线连接。这也导致它的使用场景相对有限，目前局限在游戏玩家以及部分科技爱好者，大众市场尚未彻底爆发。
这也意味着，XREAL需要继续在技术研发上持续投入。这是一个固定循环：不投产品就会落后、投了公司会亏损。
XREAL正在试图解决这个痛点，比如走走高端化战略。2025年发布的one系列搭载了XREAL自主研发的X-Prism光学引擎、专为AR眼镜设计的以及NebulaOS操作系统等全栈技术。以4000元高客单价，one系列在XREAL总共13万台出货量中就占到11万台。
针对多场景市场，XREAL在 2026 年排定新品矩阵：与华硕 ROG 联名的游戏款ROG XREAL R1、走大众性价比路线的Project Helen，以及与谷歌基于Android XR平台共同打造的下一代旗舰Project Aura。
其中，与谷歌的生态合作，是XREAL今年最关键的破圈筹码。这款产品预计在下半年亮相。如果谷歌的Android XR 生态成功跑通，XREAL有望从小众硬件品牌，跻身全球主流空间计算平台阵营。
总的来看，即便我们客观解释了，为什么AR眼镜厂商为什么融这么多钱。摆在XREAL面前的根本问题依然尖锐：AR眼镜行业太小，投入资金又太大。
在 AR 技术尚未完全成熟、大众场景仍有限的阶段，如何让资本市场相信它的长期价值？从招股书的财务数据来看，XREAL给出的答案是“持续减亏”和“高端化转型”。这个答案能否被资本市场接受，仍是一个未知数。
对于整个智能眼镜赛道而言，XREAL这次IPO也是一块“试金石”。它能否成功上市、资本市场给多少估值、是否认可“AR眼镜+AI硬件”的长期逻辑，将直接决定这一波智能眼镜热潮，究竟是概念风口，还是真正的未来。
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